Trh úrokových sazeb a dluhopisů: ČNB po třech měsících opět snížila své sazby a to o celých 75bp, aby kompenzovala vliv...

Týdenní zpráva
Investiční bankovnictví KB

Datum : 26.7.2002

      ČNB snížila úrokové sazby o 75bp

      

       ČNB po třech měsících opět snížila své sazby a to o celých 75bp, aby kompenzovala vliv posilování měnového kurzu. Apreciace koruny sráží inflaci i růst české ekonomiky. Toto snížení REPO sazby je však jiné než předcházející. ČNB se totiž dostala pod úroveň REPO sazby v Eurozóně, což výrazně zvyšuje možnosti centrální banky zasahovat proti dalšímu posilování měny. Při negativním úrokovém diferenciál se totiž intervence stávají pro centrální banku výrazně levnější. Pro oslabení koruny musela ČNB překvapit, což znamenalo udělat něco jiného než snížit sazby o očekávaných 50bp a intervenovat na trhu. Odvážný krok 75bp jsme však nečekali. Centrální banka se poprvé po dlouhé době dostala „před křivku“. Výrazné snížení sazeb naznačuje, že při rozhodování o intervencích ČNB hraje hospodářský výsledek banky důležitou úlohu.

       Co dál? Je jasné, že ČNB si otevřela prostor pro intervence v téměř neomezené míře. Lze předpokládat, že prostor pro posilování koruny je velmi omezený. I při neposilování koruny je však inflační výhled velmi dobrý a centrální banka rozhodně nebude spěchat se zpřísňováním měnové politiky. Koncem roku by se měla inflace podle našich predikcí pohybovat okolo 1,4%. Na konci roku 2003 by podle nové prognózy ČNB měla inflace pohybovat na cca 2,5%. Domácí makroekonomické prostředí zůstane bondům příznivé.

       Největší riziko pro výprodej delších korunových bondů byl v průběhu tohoto roku očekávaný růst delšího konce v Evropě. Scénář rychlého oživování americké ekonomiky se však rozhodně nenaplnil. V uplynulých týdnech došlo k další výrazné změně makro-prostředí v zahraničí. Propad akciových indexů se již projevuje v sentiment indikátorech. V dalších měsících může negativně ovlivnit spotřebu. Ekonom Ifo indexu poprvé připustil, že je 50% šance, že ekonomika Německa opět poklesne a vyzval ECB, aby zvážila snížení úrokových sazeb. Vzestup delšího konce proto v Evropě v nadcházejících týdnech nečekáme.

       Money Market a FRA sazby v současné době poměrně realisticky odrážejí naše očekávání budoucího vývoje měnové politiky. Její zpřísnění na konci Q1/2003 je realistické a bude povzbuzeno především krokem ECB. Na delším konci křivky doporučujeme dlouhou pozici. Spread mezi výnosem 10Y IRS a REPO sazbou je 190bp, což je více než 175bp mezi REPO sazbou ECB a 10EUR IRS. V Evropě navíc lze očekávat zpřísnění dříve, což dokumentují i FRA sazby. EUR FRA 6*9 je kótováno v 18bp nad aktuální REPO sazbou ECB. Naproti tomu CZK FRA 6*9 pouze o 13bp. Spread na 10Y mezi EUR a CZK by se měl opět rozšířit na 5-10bp.

       Největším rizikem pro pokles cen dluhopisů na delším konci je zavírání dlouhých pozic ze strany zahraničních investorů. Investoři spekulovali na apreciaci koruny a následný pokles výnosů. Větší možnosti oslabit korunu ze strany ČNB mohou vést ke konverzi prostředků z koruny a dluhopisů. Toto riziko je výrazně oslabováno posledním negativním vývojem na zahraničích akciových trzích. Druhým rizikem je možnost, že MF začne využívat současných velmi nízkých nominálních sazeb ke zvyšování nabídky bondů nad rámec emisního kalendáře. Tuto obavu vyvolalo oznámení navýšení aukce CZGB 6.95/2016, která proběhne 14.8.2002, na CZK 8mld. Samotné zvýšení nabízeného objemu o 4mld. nepředstavuje větší problém.

      

      Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.